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Luego de que el martes 13 de septiembre el presidente de
Petróleos de Venezuela S.A. (Pdvsa), Eulogio Del Pino, anunciara públicamente
la oferta voluntaria del canje de bonos Pdvsa que vencen en octubre y noviembre
de 2016, junto a los de abril y noviembre de 2017, que suman alrededor de 7 mil
millones de dólares, tres días pasaron para que apareciera el prospecto, que es
el documento con los detalles de la operación, en el sitio web de la estatal
petrolera.
El también ministro de Petróleo comentó que se trataba de
una oferta atractiva para los inversionistas y que, con esto, Pdvsa buscaba un
"alivio financiero" en relación con los pagos que debía realizar en
los años 2016 y 2017 que tenían un "pico de deuda más elevado".
Sin embargo, cuando Pdvsa publicó la oferta voluntaria del
canje, solo se incluyeron el Bono Pdvsa de abril de 2017, que tiene un cupón de
5,25% y un valor nominal de 3 mil millones de dólares, y el Bono Pdvsa con
cupón de 8,5% que amortiza una parte en noviembre de 2016 y la otra en
noviembre de 2017, por un monto de 4.100 millones de dólares, quedando por
fuera el bono de octubre que vence este año.
Con respecto a lo anterior, el experto en bonos José
Guarino, al ser consultado el miércoles por El Universal, explicó que "no
tenía mayor sentido" incluir, en el proceso de canje, el bono de octubre
de 2016 porque "nadie va a agarrar un papel de canje cuando ya faltan 20 o
30 días para que venzan". En este caso, Pdvsa hará el pago al vencimiento
de estos bonos.
Pdvsa busca refinanciar, en total, con este proceso, 7.100
millones de dólares para liberar su flujo de caja que en los próximos 15 meses
se encuentra en 11.266 millones de dólares, de acuerdo con un artículo del
economista Víctor Silva, publicado el martes en la página web Prodavinci.
En cuanto a los términos propuestos por la estatal petrolera
para animar al proceso de canje voluntario de los dos Bonos Pdvsa que vencen en
2017 por el nuevo Bono Pdvsa 2020, figura la garantía prendaria del 50,1% de las
acciones de Citgo Holding; además de un cupón con una tasa de interés fija del
8,50% anual, que será pagada de forma semestral, durante los próximos cuatro
años.
El canje, también conocido como swap en inglés, sería
especialmente atractivo para los tenedores del bono que vence
en abril de 2017. Con el nuevo papel que emitiría Pdvsa, el
pago de este cupón pasaría de 5,25% a 8,50% y es lógico que se incremente su
porcentaje, dijo Guarino, porque a este bono le quedan menos de siete meses
para vencerse, por ende, el incentivo para un canje voluntario debe ser mayor.
De acuerdo con el resumen del cronograma de canje publicado
por Pdvsa en su página web, hasta el 29 de septiembre, que es la fecha de
"vencimiento temprana" el swap tendrá una paridad de uno a uno, es
decir, que la compañía petrolera pagará 1.000 dólares por cada 1.000 dólares en
títulos elegibles.
El 29 de septiembre será "la última oportunidad para
retirar válidamente el intercambio de los nuevos bonos" y, a partir de ese
día, la contraprestación será de 950 dólares por cada 1.000 dólares en títulos
elegibles.
En el mismo documento se aclara que Pdvsa, a su sola
discreción, puede extender tanto la fecha como la hora de "vencimiento
temprana" así como extender o dar por terminada la fecha del vencimiento
del derecho a retirar las ofertas del canje.
La "fecha de vencimiento" para ofrecer los títulos
elegibles que participarán en el proceso de canje "a ser pagado con
respecto a los títulos elegibles que fueron ofrecidos después de la fecha de
vencimiento temprana", será el 14 de octubre, expresa el cronograma.
Posibles escenarios con respecto al canje de bonos
Para Guarino, hasta el momento, existe la posibilidad de que
un 20 o 30% de los tenedores de bonos, quizás "un poco más", acudan o
vean interesante la propuesta del swap de los nuevos bonos, mientras sugiere
que las expectativas para Pdvsa se encuentran entre un 50% o 60%.
Si el porcentaje de participación es igual o mayor al 50%,
se podría iniciar el proceso de canje, pues lo que busca la estatal petrolera
es "liberar flujos de caja y no otra cosa", menciona Guarino. Esto
equivaldría, además, a unos 3.500 millones que la petrolera no tendría que
desembolsar el próximo año para el pago de su deuda externa.
De acuerdo con la convocatoria del canje de bonos se expresa
que "si el proceso de canje de Bonos Pdvsa 2017 por los nuevos Bonos
resulta inválido, o si se lleva a cabo el proceso de canje de bonos Pdvsa 2017
por los nuevos bonos pero el tenedor ejerce su derecho de retiro al momento o
antes de la fecha de vencimiento del derecho a retirar ofertas de canje, o si
sus bonos Pdvsa 2017 no fueron aceptados para participar en el proceso de
canje, el tenedor continuará siendo titular de los intereses generados por los
bonos Pdvsa 2017".
Por otra parte, Fitch y Standard & Poor's, dos de las
agencias calificadoras de riesgo, advirtieron el lunes sobre un posible
"incumplimiento" del pago de la deuda de Pdvsa. En ese sentido,
Standard & Poor's rebajó la calificación de la compañía petrolera al grado
CC; mientras Fitch advirtió que espera darle una calificación CCC lo que
significaría "una posibilidad real de moratoria".
Guarino reiteró al respecto que, si bien la estatal
petrolera reconocía que tenía problemas de flujo de caja, no se estaba negando
a pagar y que rebajar a CC la calificación de la estatal petrolera la colocaba
en la clasificación de los "mercados especulativos". No obstante,
indicó que diversos banqueros internacionales, que evalúan rendimientos por
inversiones a largo plazo, observan el swap de Pdvsa como "positivo".
El hecho de que Pdvsa haya dicho que iba a una renegociación
de la deuda por otros títulos, elimina, de alguna manera, los niveles de
incertidumbre porque ya expresó lo que va a realizar, ya que "los
mercados", antes de asumir riesgos, se encuentran en búsqueda constante de
información, indica Guarino.
Asimismo, consideró que la decisión de los inversionistas de
asumir el canje dependerá de la capacidad "para tomar riesgos basados en
rendimientos", por lo que enfatizó que los nuevos bonos tienen la
"particularidad de poseer pagos semestrales de cupón a una tasa
interesante en dólares, y que, además, tienen mayores garantías que las que
actualmente tienen los cupones de bonos 2017".
Incluir un 50,1% de las acciones de Citgo Holding, compañía
filial de Pdvsa en los Estados Unidos, como garantía prendaria hace la oferta
"más atractiva" para los inversionistas, aunque el valor de dicha
empresa se debate entre los analistas de Nueva York que la estiman en 4 mil
millones de dólares, mientras la estatal petrolera la valora por encima de los
8 mil millones, según Guarino, quien además expresó que los mercados son
"altamente emocionales e irracionales" y el valor de las acciones
varía con el tiempo.
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