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Para esta semana se espera un juego duro en el mercado de
bonos, alrededor de los papeles de Pdvsa, dado que entra en la recta final del
proceso de la oferta de canje hecha por la estatal petrolera venezolana por los
títulos que vencen el próximo año, en un cambio uno a uno.
Luego de un comienzo dudoso y a la baja, los papeles de
Pdvsa objeto del canje, acumularon una ganancia de casi tres puntos
porcentuales la semana pasada, en un escenario en que fueron duramente
cuestionados por agencias calificadoras de mucha influencia en el mercado, como
lo son Standard and Poor’s y Ficth.
Eulogio Del Pino, presidente de la petrolera estatal, tomó
en sus manos la defensa de los papeles en lo que puede considerarse un forcejeo
en voz alta con los agentes del mercado.
Hoy, en el mercado, deben darse nuevos movimientos de los
actores económicos para incidir sobre las decisiones de los tenedores de bonos,
en función de aprovechar las oportunidades.
Se esperan nuevas críticas a las condiciones del papel
ofertado para el canje, por líderes de opinión en el mundo del negocio
financiero y por parte de las calificadoras.
Los cuestionamientos
Los primeros en comentar la operación públicamente fueron
los técnicos de la firma Nomura.
“El éxito o fracaso del canje está en la valoración de las
acciones (de Citgo) y los riesgos legales”, dijo Siobhan Morden, vocero de la
firma quien acotó durante el primer día, luego de conocer las condiciones del
canje, con una caída en la cotización de estos papeles.
Indicaron que en las primeras de cambio había decepción una
“decepción inicial en el mercado por el factor de canje de 1:1, especialmente
por la incertidumbre de la valoración del colateral”.
Por su parte la calificadora Standard and Poor’s señaló, que
considera la oferta “como un canje de deuda desventajoso, más que puramente
oportunista, dada las desafiantes condiciones operativas actuales y los
significativos vencimientos de deuda que enfrenta Pdvsa, y que muy
probablemente conducirán a un ‘default’ convencional cuando las notas
existentes venzan”.
“La perspectiva es negativa, lo que refleja una rebaja si la
empresa completa la oferta de canje, que clasificamos como equivalente a un
incumplimiento”, agregó la
Standard & Poor’s.
Desde su tribuna Fitch dijo que espera darle una
calificación “CCC” al nuevo bono, lo que “sugiere una posibilidad real de
moratoria”.
La defensa
A estos comentarios Pdvsa, con Eulogio Del Pino en persona,
le salió al paso y señaló que quienes cuestionaban la operación propuesta por
la petrolera estatal eran “unos especuladores de oficio”, ya que el papel,
estaba diseñado en condiciones muy atractivas.
Por otra parte, reiteró que el canje de papeles es
voluntario y que la empresa posee los recursos para pagar a los tenedores de
bonos que no quieran usar esta oferta de la estatal.
Ante ese escenario, el equipo financiero de Pdvsa se
desplegó para neutralizar los comentarios adversos y desplegaron su trabajo de
hacer lobby y defender su propuesta frente a los inversionistas globales.
“Voy a estar hablando con los tenedores en estos días,
directamente en sus oficinas, y les voy a mostrar la realidad de Pdvsa, esa
realidad que muchas veces tergiversan y muchas veces esconden: las reducciones
de costos, los financiamientos obtenidos, las estrategias de financiamiento”,
comentó Euologio Del Pino.
Desde dónde compran
Fuentes del mercado consultadas por El Mundo Economía y
Negocios, señalaron que los operadores financieros se mueven con cautela en
función de “no meterle demasiada presión a los papeles” objeto del canje, en
función de no hacerlos subir tanto y así, poder aprovechar mejor la oportunidad
que ofrece la estatal.
Indican los manejadores de portafolios de bonos del mercado
de renta fija, que la compra se hace con prudencia y aprovechan el ruido que
introdujeron las calificadoras para encontrar oportunidades.
Incluso, esperan que surjan esta semana nuevos comentarios
adversos de parte de personalidades del mundo financiero que puedan generar
ruidos y obligar a descensos en las cotizaciones, que generen nuevas ventanas
para la entrada agresiva a comprar “en el momento preciso”.
En el mercado de bonos la crítica o el aval de un reputado
actor del mercado, pueden influir en la caída o aumento de los títulos de deuda
de la estatal.
Por ahora, las informaciones limitadas que se han podido
obtener indican que existe mucho interés de los fondos asiáticos en la
operación, amén de los clientes basados en Nueva York, que son conocedores de
estos papeles y del riesgo venezolano.
Lo que ofrecen
La oferta de Pdvsa indica que invita “a todos los tenedores
de los bonos con vencimiento en abril de 2017 y noviembre de 2017 (los “Títulos
Elegibles” o los “Bonos Pdvsa 2017”)
a participar de forma voluntaria en el proceso de canje de dichos Títulos Elegibles
(el “Proceso de Canje”) mediante la presentación de ofertas de canje de
conformidad con los términos y condiciones que se especifican en la presente
invitación y sus posibles modificaciones (la “Invitación”)”.
Además señala, que “en o antes del 29 de septiembre de 2016,
5:00 PM, hora de Nueva York”, por cada $1.000 de Títulos Elegibles Pdvsa
entregará un monto igual. Sin embargo, luego de esta fecha, por 1.000 dólares
entregará $950 de Nuevos Bonos.
El nuevo bono tendrá un cupón de 8,50% vencimiento en 2020 y
con cuatro pagos. El canje tendrá cuatro pagos de capital anual, garantía de
Pdvsa Petróleo y un colateral de 50,1% de capital de la empresa Citgo Holding
Inc.
Entre las fortalezas que ven los analistas del mercado,
están el que Pdvsa y la
República no tienen pagos significativos de sus compromisos
de deuda hasta el año 2018, lo que le permite holgura para cancelar el alto
rendimiento que están ofreciendo en el canje.
Desde Nueva York, el analista José González señaló con
respecto a esta operación que se trata de un rediseño de la curva de
vencimiento de deuda de la petrolera estatal, lo que percibe como una expresión
de voluntad de cancelar sus compromisos.
Indicó que tiene la impresión, de que la percepción frente a
la operación planteada por Pdvsa está cambiando y señala que las proyecciones
manejadas en el mercado, son de que llegue a 50% de aceptación.
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